Investovanie

Stále nemôžem uveriť, že Danaher platí len 20 miliárd dolárov za kúpu tohto podniku od General Electric

Sledovanie General Electric 's(NYSE:GE)správy o zisku za tretí štvrťrok, bolo jasné, že kedy Danaher (NYSE: DHR)dokončí akvizíciu biofarmaceutického biznisu GE v roku 2020 rastúce podnikanie GE Healthcare . Navyše, nedávny deň investorov GE Healthcare len upevnil myšlienku, že Danaher dostane v rámci obchodu skvelý obchod.

Tu je dôvod a čo to znamená pre obe skupiny investorov.

Dvaja muži si podávajú ruky, na ktorých sú položené hromady mincí

Zdroj obrázkov: Getty Images.





Prečo je dohoda GE Biopharma pre Danaher skvelá

Existujú tri hlavné dôvody:

  • Ocenenia transakcie majú podstatnú zľavu v porovnaní s ocenením Danaher a porovnateľnými skupinami.
  • Najnovšie údaje a projekcie manažmentu GE potvrdzujú, že Biopharma je rastúcou činnosťou GE Healthcare; biofarmaceutický biznis možno v roku 2019 prekoná očakávania, zatiaľ čo GE Healthcare ex Biopharma má pravdepodobne nedostatočnú výkonnosť.
  • Biopharma je komplementárnou súčasťou podnikania spoločnosti Danaher v oblasti biologických vied a skutočnosť, že 75 % príjmov pochádza zo spotrebného materiálu, pomôže spoločnosti Danaher dosiahnuť jej cieľ zvýšiť menej cyklicky sa opakujúce príjmy.

Ocenenie vyzerá veľmi atraktívne

Hodnota obchodu je 21,4 miliardy dolárov, ale Danaher očakáva daňové zvýhodnenie vo výške 1,4 miliardy dolárov, takže čistá cena sa blíži k 20 miliardám dolárov. Čo však Danaher dostáva za svojich 20 miliárd dolárov?



Jednotka Biopharma spoločnosti GE vyrába živice a zariadenia, ktoré pomáhajú biofarmaceutickým spoločnostiam pri výskume a výrobe úspešných biofarmaceutík používaných v imunológii (napríklad pri reumatoidnej artritíde). Tie obsahujú Johnson & Johnson's Remicade, Abbvie je Humira a Roche Holding 's Rituxan - niektoré z nich najpredávanejšie lieky všetkých čias .

Jednotka Biopharma spoločnosti GE pôsobí na atraktívnych trhoch a cena, ktorá sa za ňu platí, tiež vyzerá dobre:

  • Podľa prezentácie GE na deň investorov jednotka Biopharma vygenerovala v roku 2018 voľný peňažný tok (FCF) vo výške 1,1 miliardy USD v porovnaní s 1,9 miliardami USD pre zvyšok GE Healthcare, čo znamená, že ocenenie transakcie bolo 18,2-krát 2018 FCF.
  • Podľa projekcií spoločnosti Danaher kúpi podnik v roku 2019 za podnikovú hodnotu (EV) – trhovú kapitalizáciu plus čistý dlh – 17-násobok EBITDA (odhadovaný zisk pred úrokmi, zdanením, odpismi a amortizáciou).

Porovnajme tieto čísla -- 18,2-násobok FCF a 17-násobok EBITDA -- s ocenením spoločnosti Danaher a jej rovesníkov. Úprimne povedané, obchod s GE Biopharma má nižšie ocenenie.



Dohoda bola oznámená 25. februára; v tabuľke nižšie si všimnite, ako odvtedy stúplo ocenenie spoločnosti Danaher v porovnaní s jej rovesníkmi. Trh mohol veselo oceňovať, aká dobrá je to pre spoločnosť Danaher:

Graf DHR EV do voľného peňažného toku (TTM).

DHR EV do voľného peňažného toku (TTM) údaje podľa YCharts .

Biopharma je rastúca spoločnosť GE Healthcare

Tento argument sa nedávno posilnil. Na dni investorov v zdravotníctve sa finančný riaditeľ GE Healthcare Monish Patolawala vyjadril k svojmu odhadu ročného rastu tržieb, že „celkovo skončíme [s] na organickom základe okolo 3 %. Úprimne povedané, toto je sklamaním, vzhľadom na predchádzajúci výhľad bol rast v stredných jednociferných číslach. Zdá sa však, že spoločnosť GE's Biopharma tu nie je opozeraná; v skutočnosti to vyzerá tak, že prekoná.

GE Healthcare má dva podsegmenty – systémy zdravotnej starostlivosti (výnosy v hodnote 14,9 miliardy USD v roku 2018) a biologické vedy (4,9 miliardy USD). Biopharma pôsobí v subsegmente biologických vied, pričom farmaceutická diagnostika je druhou oblasťou podnikania. Spoločnosť Biopharma vygenerovala v roku 2018 príjmy vo výške približne 3 miliardy USD a predpokladané usmernenie poskytnuté na nedávnom podujatí v oblasti zdravotnej starostlivosti bolo v roku 2019 výnosy 3,1 až 3,5 miliardy USD, čo predstavuje rast o 3 % až 17 %.

To sa zhoduje s tým, čo spoločnosť GE doteraz uviedla v roku 2019. Napríklad v treťom štvrťroku vzrástli príjmy systémov zdravotnej starostlivosti len o 2 % v porovnaní s 12 % v oblasti biologických vied; Objednávky zdravotníckych systémov organicky stagnovali, ale biologické vedy organicky vzrástli o 10 %.

dividendový výnos z akcie sa zvýši, ak:

GE navyše vidí, že globálny trh pre svoje podnikanie v oblasti zdravotnej starostlivosti s výnimkou Biofarmy rastie o 3 % – 4 %, zatiaľ čo spoločnosť Danaher vidí rast tržieb jednotky Biopharma o 6 % – 7 % ročne. O tom niet pochýb. Life sciences je rastúci biznis GE Healthcare a Biopharma je rastúca biznis subsegmentu GE Life Sciences.

Čo to znamená pre obe skupiny investorov

Pre spoločnosť Danaher je jasné, že získava podnikanie na všetkých fľašiach za veľmi atraktívnu hodnotu – príjmy zo spotrebného materiálu v jednotke Biopharma budú v budúcnosti poháňať rast FCF, zatiaľ čo spoločnosť Danaher očakáva, že do tretieho roka vygeneruje úsporu nákladov vo výške 100 miliónov USD. Pridajte miliardu dolárov v hodnote Biopharma FCF k súčasným FCF spoločnosti Danaher vo výške 3,35 miliardy dolárov. Pri pomere ceny k FCF 30 by to znamenalo trhovú kapitalizáciu 130,5 miliardy USD v porovnaní so súčasnou trhovou kapitalizáciou 106 miliárd USD.

Pre GE má dohoda zmysel v kontexte plánov spoločnosti na zníženie dlhu, aj keď existuje pocit, že cena mohla byť lepšia. Krátkodobé usmernenia pre GE Healthcare ex-Biopharma sú navyše sklamaním, aj keď je dlhodobý výhľad v poriadku.



^